详细描述
中国1月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变。业内的人表示，LPR维持不变在预料之中，下一阶段LPR的变动，将在稳增长、稳汇率、稳息差等多重目标中寻求平衡。
当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。特朗普宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓偷渡客“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征一定的关税；将“墨西哥湾”改名为“美国湾”。
国际方面，美联储最近一次议息会议降息25个基点，但措辞更为，2025年降息步伐或将明显放缓，同时特朗普关税政策暂缓；国内方面，2025年财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑。
本周宏观环境整体中性，国内流动性有所收敛但有降准预期支撑，海外方面市场聚焦下周特朗普上台后的政策落地。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，本周下游备货基本结束，下游企业下周开始陆续进入放假模式，预期开工率有较大幅度下行。库存方面，本周国内社库小幅累积，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜继续将集中释放需求支撑供应，但下游买盘与订单受放假影响相对偏弱。价差方面，本周市场受到继续川普无差别加关税10%的消息影响，LME0-3合约与cmx主力合约之间价差持续维持500美金左右高位，部分南美货源预期向北美流转。临近特朗普1.20号宣誓就职，关税与贸易政策的预期成为铜价交易的关键因素。
供给变化不大，留意进口情况，电解铝可能的生产变动。周度需求环比下滑，淡季需求。库存端，1月超季节性去库，留意库存拐点到来。本周行业运行产能平稳运行，去库超预期，原废铝替代，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套最好的时机可能在旺季。
矿石方面，本期国内矿石价格主稳个涨。山西地区矿石整体供应仍较紧缺，河南三门峡地区矿山政策管控犹存，矿山开工仍受限制，区域内企业多依靠外采矿石及自身库存周转，且春节临近，部分矿山有休假计划，届时北方地区国产矿石供应局面或将更加严峻。进口方面，几内亚发货稳定，2024年底至2025年初单周发运3854Kt。本期国内氧化铝市场行情报价加速下行。期内持货商继续甩货减轻压力，铝厂压价采购意愿依然强烈，北方市场成交价格进一步走低，目前北方地区现货成交价格已跌破4000元/吨。
本周锌价宽幅震荡。供应端，本周海内外TC低位加速回升，进口TC上升10美元/干吨，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比提升，12月海外锭进口也陆续到港。国内冶炼厂12月预计环比增量超1万吨。需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，下游补库;海外现货升贴水下滑10%左右，需求转弱。国内社会库存小幅去化;海外库存高位下滑。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;但现实面社会库存仍处于较低水平，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期建议观望，关注宏观情绪可能激起的现货端变化;长期震荡偏空。
供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板小幅累库，国内小幅累库。短期宏观层面国内刺激政策落地影响减弱，基本面维持偏弱，近期传印尼25年镍矿配额在2亿吨左右，短期宏观影响减弱后预计偏弱震荡。
供应层面看，1月产量季节性小幅下滑。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，本周锡佛两地库存维持，交易所仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强；月差方面，建议暂时观望。
本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松，1月关注冶厂放假检修计划和环保检查；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复，下游电池厂备货基本完成，消息传1月下游开工不及往年。市场交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库有限。新年以旧换新政策持续，动力和启停电池需求有转旺预期，但总体消费偏弱，带动接货和交割不及预期，订单仅维持刚需。目前原再生铅需求均弱，精废价差50，主要供应长单，散单接货极弱、成交差。本周部分厂商年前备货补库带动局部紧张、价格反弹，关注下周开始停运对局部的供需影响。预计铅价震荡，小幅反弹。
本周锡价宽幅震荡，主要跟随宏观情绪。供应端，锡矿进口金属吨下滑有限，云南地区矿端边际小幅转紧。矿端加工费低位保持，预计1月产量同比小幅下滑。海外，印尼因雨季矿山产量有所下滑，影响12月出口量同环比皆有下滑;1月出口已有少量通过许可，预计季节性减量相比往年会减少。需求端，部分焊锡厂预计1月中旬开始放假，进入年终补库阶段。库存端，海内外震荡持平。短期，国内锭端小幅减产，印尼出口量较少，年前基本面预计尚有支撑，但价格若过高终端基本不接货，上行空间亦有限;中长期，警惕年后佤邦复产炒作和印尼恢复，建议高位适当做空。
现货上涨。唐山方坯3080（0）；螺纹，杭州3400（0），北京3320（20），广州3580（0）；热卷，上海3440（0），邯郸3400（0），乐从3450（10）。
利润。螺纹长流程：华东251（0），河北23（33），山西70（10）；螺纹短流程：谷电99（3），平电-22（-9），峰电-146（-12）；热卷：华东212（20），河北73（13），山西77（30）。
价差。华东卷螺差现货100（0），华北卷螺差140（20）。螺纹5-10月间-43（-13），热卷5-10月间-35（-13），5月卷螺差116（7）,10月卷螺差108（7）。
产量增加。01.16螺纹193（-6），热卷320（16），五大品种824（16）。
需求增加。01.16螺纹185（-5），热卷314（13），五大品种805（13）。
库存增加。01.16螺纹426（8），热卷316（6），五大品种1151（19）。
基本面角度看，螺纹产量维持季节性下滑，需求偏强，累库幅度不及往年同期，绝对库存水平也低，基差走弱之后带动期现进场，现货投机情绪改善但整体依然偏弱，整体静态基本面中性；热卷供需双强，产量更强，库存继续积累，但库销比转为下滑，反映现货较为健康。静态估值上看，华东长流程螺纹成本3230附近，平电成本3357，盘面估值偏高；热卷盘面升水幅度依然较大，估值偏高。卷螺估值高+驱动中性略强，不建议追多。
现货下跌。唐山66%干基现价971（-5），日照超特粉653（-7），日照金布巴744（-3），日照PB粉787（-3），普氏现价104（0）。
利润上涨。PB20日进口利润25（13）。金布巴20日进口利润22（16）。超特20日进口利润7（10）。
基差走扩。金布巴01基差79（3），金布巴05基差36（0），金布巴09基差63（2）；pb01基差75（3），pb05基差32（0），pb09基差59（2）。
需求微涨。1.17，45港日均疏港量332（+6），247家钢厂日耗281（+1）。
铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端发运延续季节性环比下滑，考虑到下游进入季节性淡季，下游低库存给了当前低铁水未来复产一定的想象空间，铁矿石05期货的波动逻辑从12月的冬储VS减产的现实逻辑，切换至复产预期VS下游需求预期的交易阶段，铁矿石短期在预期交易中窄幅震荡。
估值方面，JM估值中性，J估值中性。现货短期弱稳，盘面资金交投活跃性降低，整体观望情绪集中，短期矛盾积累中，估值无明显方向，以长协成本价作为边际支撑。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期商品有反弹情绪，煤焦自身供需仍然过剩，短期建议观望；长期基本面供需偏宽松，因此远月合约逢高空配为主。
基差：3、4月升水50+。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅盈利。供需：齐鲁石化计划周末转产渣油，产量延续缓慢回升，但仍为同期偏低水平，2月地炼排产环比下降7.6万吨；临近春节，终端逐步休市。稀释沥青贴水延续小幅走强。
库存：库存水平低位；厂库延续累库，山东累库较多；社库处于季节性累库阶段，北方地区累库较多，前期合同集中入库。
绝对价格偏高，相对估值略偏高（小幅升水，利润偏低，库存低位），短期主矛盾为原油，而需求持续走弱，短期供略大于求。BU2506空单持有为主。
估值：LPG盘面价格弱势下跌，现货民用气价格走弱，基差位于合理水平。内外价差倒挂，油气比价中性水平，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，近端小幅盈利。
驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量下降，港口到船量有减少，预计短期供应或维持偏低水平。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，供需边际持续好转。中东方面，现货供应量充足，印度需求仍强劲。远东方面，到港量预期充足，FEI近月月差持稳。需求端，北半球燃烧旺季，重视天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，国内PDH装置集中提升负荷，需求小幅提升。
LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。近期原油及天然气价格偏强运行，为LPG带来支撑。关注远东供应是否面临持续性供应减量。
估值：烧碱期货主力合约价格下降，夜盘小幅反弹。盘面升水幅度收窄，近端合约快速下跌，月差大幅反套。当前氯碱装置利润水准中性，下游氧化铝利润仍保持高位。华东高度碱价格有所下滑，山东地区价格坚挺，低度碱仍维持涨势，高低度碱价差维持；出口利润位于盈亏平衡附近。
驱动：液碱现实供需持续偏强，主产区产量保持高位环比回升，库存低位持续去化。下游备货及出口支撑需求，主产区主力下游送货量回升，或仍不足以满足日耗，低度碱连续提涨。近端合约交易仓单压力，挤出升水。长期视角下，若上下游各环节如期投产，25年上半年烧碱供应或有缺口。
烧碱估值偏高，驱动向上。当前主力05合约虽升水较多但乐观预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思路对待。关注月间结构性机会。
现货价格：美金泰标2065美元/吨（+0）；人民币混合16500元/吨（+70）。
资讯：2024年12月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量64.07万吨，环比增加14.18%，同比增加8.16%。2024年1-12月累计进口总量565.99万吨，累计同比减少12.76%。
天然橡胶估值中性略偏高，现货市场交投偏淡，NR近月多空博弈中，交割品标胶高升水混合，深浅价差同比偏低。供应端，泰北降温产出缩减，泰南雨水增量，原料偏强运行，现货因盘面拉涨呈现更高涨幅，加工利润偏高；国内天胶总库存累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端，临近春节假期开工走低，半钢放假相对晚，库存在合理范围内，而全钢仓库存储上的压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。当前胶种间矛盾大于整体供需，节前商品集中反弹，预计反弹高度有限，后续关注到港量变化。
重碱：华北1500（日+0，周+30）；华中1465（日+0，周+5）。
纯碱：氨碱法毛利-41（日+0，周+21）；联碱法毛利-171（日+17，周-18）；天然法毛利473（日+5，周+23）。
玻璃：煤制气毛利213（日+51，周+65）；石油焦毛利-225（日+0，周-86）；天然气毛利-210（日+0，周-73）。
纯碱供需，供应略降，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存转降，表需环比回升。
周一纯碱现货持平，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走强，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，连续2周去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。
本周多晶硅成交价格出现小幅上涨。n型复投料成交价格的范围为3.90-4.50万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，环比上涨0.48%，n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，环比上涨0.52%。p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨，环比上涨0.89%。
多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。
库存方面，截止1月17日，多晶硅库存在24.7（+1.6）万吨。硅片库存22.7GW（+4）
工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。
多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。
元旦后头部企业挺价，关注后续成交量。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端能否支撑。
周一（1月20日）是美国公共节日马丁路德金日，CBOT大豆休市，同一天将举行特朗普美国总统就职典礼。BMD棕榈油4月收于4206令吉/吨，+13令吉，+0.31%。夜盘+3令吉，+0.07%。
1月16日凌晨美国公布了45ZCF-GREET模型，因不足以满足最低减排要求，菜油将没有办法获得税收抵免，即美国生物柴油应用限制范围中剔除菜籽油。特朗普上任后可能对加拿大包括菜油在内的进口商品征税，均利空加拿大菜油消费。
农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西24/25年度大豆收割面积占到播种面积的1.7%，这是2020/21年度以来的同期最慢进度。AgRural在一份声明中表示，田间作业主要受到主要产粮区马托格罗索州的过多降雨影响，该州的收割进度为2010/11年度以来同期最慢。
BAGE：截至1月15日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为98.2%，一周前为97%。由于主产区天气干旱，大豆作物状况急剧下滑。评级优良的比例为32%，一周前49%，去年同期40%；评级一般的比例为47%，一周前43%，去年同期51%；评级差劣的比例为21%，一周前8%，去年同期9%。大豆种植带墒情充足的比例为60%，一周前77%，去年同期92%。
1月USDA月报大幅下修24/25美国大豆单产、产量及期末库存预估值，且远低于此前市场预期，美豆库存消比回到上年水平，由供需适度转为偏紧，预计对CBOT大豆有重心提升的驱动，但如果要逐步显著上行需要给出新的驱动，建议关注巴西大豆产量和上市进度，关注阿根廷天气。AgRural多个方面数据显示马托格罗索州大豆收割进度缓慢，BAGE多个方面数据显示阿根廷大豆优良率下滑。植物油核心依旧是棕榈油，关注绝对价格与出口和生物柴油需求如何寻求平衡。植物油的绝对价格需要和原油价格之间找到新的平衡。
ICE期棉周一休市。上周五3月期货合约收跌高0.87美分，或1.3%，结算价报每磅66.60美分。
郑棉周一继续小幅上涨。05合约涨20点至13680元/吨，持仓增1千余手。主力多减1千余手，主力空增3千余手，其中多头方国泰君安、中泰各减1千余手。空头方国泰君安、东证、永安各增1千余手，而中信减1千余手。夜盘跌20点，持仓变化不大。09合约收涨30点于13845元/吨，持仓变化不大，主力持仓也变化不大。其中国泰君安减空1千余手。
2024年11月，美国批发商服装及服装面料销售额为133.09亿美元，同比增加6.25%，（上年11月数据向上调整后为125.26亿美元）；环比减少0.69%（10月数据向下调整后为134.02亿美元）。2024年11月，美国批发商服装及服装面料库存额为285.51亿美元，同比减少7.97%（上年11月数据向下调整后为310.23亿美元）；环比增加0.82%（10月数据向上调整后为283.19亿美元）。2024年11月，美国批发商库存销售比为2.15，同比减少0.33（上年11月向下数据调整后为2.48）；环比增加0.04（10月数据向上调整后为2.11）。
海关统计数据，2024年12月棉制品(包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同)出口量65.51万吨，同比增加18.74%，环比增加11.32%；出口金额69.43亿美元，同比增加1.14%，环比增加17.60%；出口单价为10.60美元/千克，同比减少14.79%，环比增加5.68%。2024年1-12月棉制品出口量为694.51万吨，同比增加9.94%；出口金额717.32亿美元，同比增加0.17%；出口单价为10.33美元/千克，同比减少8.91%。
据海关统计数据，2024年12月我国棉花进口量14万吨，环比（11万吨）增加3万吨，增幅27.3%；同比（26万吨）减少12万吨，减幅48.7%。2024年我国累计进口棉花262万吨，同比增加33.8%。2024/25年度(2024.9-2025.8)累计进口棉花48万吨，同比减少56.4%。2024年12月我国棉纱进口量15万吨，同比微幅减少，减幅约为1.1%；环比增加约3万吨，增幅约为25%。2024年1-12月累计进口棉纱152万吨，同比减少9.9%。2024/25年度9-12月累计进口棉纱约50万吨，同比减少23.08%
2025年1月13日-1月19日,据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计13.54万吨，环比增加4.52万吨，增幅50.1%，同比增加5.8万吨，增幅75%。
加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月19日，新疆地区皮棉累计加工总量636.06万吨，同比增幅19.07%。其中，自治区皮棉加工量451.66万吨，同比增幅26.45%；兵团皮棉加工量184.4万吨，同比增幅4.18%。19日当日加工增量1.47万吨，同比增幅17.93%。
1月20日，郑棉注册仓单为6480张，较上周五减少14张；其中新疆库3307张，减少13张。有效预报640张，增加47张。合计7120张，增加33张。
供需面上，USDA报告进一步奠定了偏空基本面。但是一方面，棉价已跌至低价区，且内外都接近本轮下跌行情主力合约所至的前低处。另一方面有政策端的支撑或加工成本端的抵抗。因此棉价短期再次进入反弹行情，且特朗普上台有望放缓加税，和中国关系也偏暖开局，对进一步反弹有支持。但上涨空间仍受限，较难摆脱震荡运行区间。
郑糖05合约5772（-37），持仓增2000余手。夜盘收5789（17），持仓减1000余手
据外电1月20日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口多个方面数据显示，巴西1月前三周出口糖1,316,859.22吨，日均出口量为109,738.27吨，较上年1月全月的日均出口量144,082.00吨减少24%。上年1月全月出口量为3,169,804.08吨。
据外电1月20日消息，印度食品部长周一表示，印度已允许糖厂在截至2025年9月的当前年度出口100万吨糖。此前媒体咋周日曾报道，印度可能会允许在2024-25年度出口100万吨糖，以帮助糖厂出口过剩的库存并帮助支撑当地价格。
全球供给移向北半球，印度增产没有到达预期为国际糖市带来一定支撑。与此同时印度出口预期落地，原糖市场进入新的价格阶段。需求方面整体受到原白价差走弱的影响相对中性。国际糖市走入供需双弱的境遇。窄幅震荡为主。
现货市场，01月20日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.34元/公斤，较前一日下跌0.12元/公斤，河南均价为15.78元/公斤（+0.04），四川均价为15.1元/公斤（-0.28）。
现货价格震荡博弈，春节临近屠宰量有增加趋势，部分养殖端存惜售情绪缩量，部分高价区域则降价走量。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待，旺季过后现货承压。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待，盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，价格低位下谨防预期差交易。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。
